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桂浩明

证券市场减税降费，最近市场议论比较多，俨然成为了一大热点。由于A股走势较为疲弱，有人提出一些提振市场的建议，比如减轻投资者负担，减少交易税费等。

日前，监管部门鼓励证券经营机构降低收费，公募基金公司随之集体下调了基金管理费。此外，监管部门也不断调降面向证券经营机构收取的各种费用费率。虽然券商佣金没有明显下调，但现在券商佣金的费率本来不高，特别互联网券商，有的交易佣金已经距离刚性成本不远了。尽管能够调整的空间较为有限，但相应的努力还在进行。

然而，这些年来的减税降费操作，对市场的影响却不大。早在2015年，为了平抑市场异常波动，有关部门曾经多次调整了针对证券经营机构的多项收费费率；2020年新冠疫情暴发后，沪深交易所也阶段性减免了面向上市公司的一些收费。但迄今没有任何实证研究证明，这些措施对当时的股市走势带来了重大改变。尽管相关措施涉及面比较广，有的费率调整幅度也不算小，但是因为相关费用的绝对值不大，因此能够产生的实际影响就相当有限。

在市场疲弱时，问题的根源往往不是市场本身，而是大环境。在实体经济较为低迷时，股市很难走好，此时即便给股市一些政策利好，也不太容易改变局面。7月初，公募基金降低管理费，这对基金持有人来说无疑是个大利好，但基金销售并没有明显改观。原因很简单，如果某基金产品一年亏损了20%的净值，现在说少收0.5%的管理费，尽管这是件好事情，但投资者恐怕很难因此大量申购该基金。

降费作用有限，那么减税呢？现在证券投资方面税收主要有三种：资本利得税、印花税、红利税。其中资本利得税暂不向二级市场收取，红利税实行差异化税率，持股一年以上免征，因此投资者感受最直接的就是印花税了。有关部门也曾经把印花税作为调控市场的手段，最典型的是2007年5月，突然宣布提高印花税，股市一场大调整由此展开。不过调整虽猛，在当月也就结束了。半年以后，上证综指创出6124点的新高，这一历史记录至今没有打破。

此后，有关部门多次下调印花税税率，目前只向卖出方征收0.1%的税率，是A股历史上最低的。由于各国在证券交易方面的税制不尽相同，不少国家没有开征证券交易的印花税。如果比较证券交易的综合成本，A股在国际上处于中等偏下水平。当然，由于A股市场每天交易金额大，股票换手率也高，因此从绝对值来说，印花税不是一个小数字，因此现在有很多人提议降低印花税税率，甚至完全免收，以有效降低投资者负担，提振股市。

印花税作为见证交易活动的税种，其特征应该是广税基、低税率。现在提出调降印花税，有其合理性。但涉及到国家的税收政策，需要各方面综合研究，也有相应的决策程序，投资者希望在短期内马上出台，恐怕并不现实。哪怕是免征印花税，股市会因此大涨吗？估计行情会有，但未必能够持续。

减税降费对证券市场肯定是利好，特别是市场低迷的时候，能够提高投资者的积极性。但这只能是缓解一些浅层次的问题，要让市场全面好转，需要更深层次的改革，需要宏观经济的全面复苏。在这里，主次不能混淆。

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